安信國(guó)際：維持巨濤海洋石油服務(wù)買入評(píng)級(jí)
珠?；毓ぷ髁匡枬M，公司在手訂單穩(wěn)定：2014 年4 月11 日我們參加了公司在珠海基地舉行的投資者交流活動(dòng)；目前珠海基地工作量飽滿，油水氣處理設(shè)備待發(fā)產(chǎn)品與材料備貨充足，提供給FMC 的水下管匯裝置將于8 月按時(shí)發(fā)貨，F(xiàn)PSO 上部模塊建造工作已經(jīng)開(kāi)始，第三期擴(kuò)建廠房也將于6 月正式投入使用；截至4 月初，公司在手訂單約為8 億左右；公司目標(biāo)是在2-3年內(nèi)將珠?；禺a(chǎn)值提高到10 億的水平（2013 年5.5 億左右）。

公司面臨良好外部環(huán)境與發(fā)展機(jī)遇的邏輯未變：公司面臨三大外部發(fā)展機(jī)遇，首先全球海洋油氣開(kāi)發(fā)活動(dòng)迎來(lái)新一輪景氣周期，公司有望進(jìn)入全球主流海工裝備供應(yīng)商分包體系；其次中國(guó)南海大開(kāi)發(fā)進(jìn)程開(kāi)啟，公司享有天時(shí)地利人和；第三中國(guó)將有可能承接國(guó)際海工裝備制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，不過(guò)這取決于中國(guó)在相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)能力與制造水平的進(jìn)步速度。

公司變革成長(zhǎng)進(jìn)步明顯：從2008 年轉(zhuǎn)型開(kāi)始至今，公司經(jīng)歷了非常明顯的成長(zhǎng)過(guò)程；技術(shù)水平不斷提升，從OEM 向EPC 成功轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍深水裝備制造領(lǐng)域；面向全球，拓展海外市場(chǎng)，進(jìn)入國(guó)際海工裝備制造體系；2009 年至今，公司在海洋油氣技術(shù)服務(wù)和造船技術(shù)服務(wù)兩大業(yè)務(wù)停滯的情況下，油氣裝備制造業(yè)務(wù)迅猛增長(zhǎng)，毛利水平也不斷提高，反映了公司業(yè)務(wù)與產(chǎn)品的升級(jí)。

短期業(yè)績(jī)易擾動(dòng)，訂單能見(jiàn)度低：公司整體利潤(rùn)規(guī)模較小，短期業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿礁鞣N因素?cái)_動(dòng)，此前蓬萊巨濤利潤(rùn)貢獻(xiàn)對(duì)公司業(yè)績(jī)有決定性影響，2013 年公司則由于一筆應(yīng)收款項(xiàng)的計(jì)提導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期；此外，公司訂單多為個(gè)別性項(xiàng)目，未形成規(guī)模體系，造成短期內(nèi)訂單的能見(jiàn)度低，這可能造成公司短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)。

短期與中長(zhǎng)期之辯：短期來(lái)看，公司可能缺乏足夠的亮點(diǎn)，業(yè)績(jī)難于把握和預(yù)測(cè)；但從中長(zhǎng)期來(lái)看，則可以看到公司在近年來(lái)所經(jīng)歷的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)拓展和技術(shù)提升，背后則體現(xiàn)了公司管理層的前瞻性與執(zhí)行力；目前公司的技術(shù)水平、制造能力和項(xiàng)目管理能力持續(xù)提升，客戶也逐漸擴(kuò)展至 FMC、SBM、Saipem 等全球一流企業(yè)，穩(wěn)扎穩(wěn)打之下，公司前景依然明朗。

維持 “買入”評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司2014/2015/2016 財(cái)年凈利潤(rùn)分別為0.73/0.94/1.12 億元，EPS 分別為9.83/12.53/14.65 分，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E 為11.7 倍，考慮同業(yè)估值比較，以及公司所處發(fā)展階段，我們認(rèn)為公司合理估值波動(dòng)區(qū)間在13-15 倍較為合理，我們給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)1.74港元，對(duì)應(yīng)2014 財(cái)年14.0x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。